（来源：商品智贸）股票投资指南
本期看点：国内6月CPI同比1.0%、PPI同比4.1%，上游强下游弱的格局何时迎来拐点？油价熄火后，AI产业链能否接棒成为下半年通胀的核心定价因子？居民存款两个月减少2万亿，是流向股市还是提前还贷？城投债利差压至历史低位，区域分化下该如何配置？十五五规划密集落地，绿色低碳为何成为最集中的方向？
三篇中国6月通胀数据的点评
1、通胀数据看起来"总量过关"，但结构透露出居民消费没真正起来，所以政策更多是结构性托底。PPI-CPI剪刀差走阔对上游友好、对下游，成本涨+需求不跟是利润挤压，分化值得跟踪。2026年7月9日
数据本身总量尚可，结构分化。
CPI同比1.0%，前值1.2%，环比-0.3%略弱于季节性，-0.15%。下拉来自三块：服务淡季，住宿、机票、旅行社；全球定价的黄金石油，金价环比-8.7%、汽油-4.9%；食品供给强需求弱。
PPI同比4.1%，前值3.9%，环比-0.3%主要受油价拖累，但煤炭、废资源利用、AI产业链，计算机通信电子、工业机器人、电子专用材料价格仍在涨AI链现在是"量价双强"。
用CPI×60%+PPI×40%模拟的平减指数同比2.24%，连续两月在2%以上，通缩压力解除。
消费端信号还在。酒类、小汽车价格延续4个月偏弱，反映居民消费心理仍偏保守；能"接住"成本上行的只有服装、家庭服务、医疗服务这类需求弹性低的必需消费，服装有原材料成本传递、服务有老龄化带来的劳动力成本传递。
下半年的变量，猪周期+政策。7月初猪肉价从14.3元/公斤弹到15.5元/公斤，是否触底待确认，但农业农村部已在推产能去化，猪价是下半年通胀的重要观察点。
央行Q2货政例会延续"促进物价合理回升"表述，重提"增强前瞻性、灵活性、针对性"。结构性政策为主，不是全面逆周期，因为Q2动能比Q1稍弱，需要打提前量、相机抉择。
总量层面尚可，平减回正、PPI回升利多企业盈利和税收、物价中枢不高不会倒逼政策收紧。但广谱性不足，涨价集中在AI链、资源品、部分服务，大众消费多数领域仍弱，和政策"稳投资、促消费、扩内需"的必要性是一体两面。
【广发宏观郭磊】如何评价目前的通胀水平--郭磊 郭磊宏观茶座 ]article_adlist-->6月物价呈现“输入性因素消退、结构性分化延续”的特征。
2、PPI6月或为年内高点，若油价不再显著上行，叠加去年“反内卷”推高的基数效应，下半年PPI同比大概率回落。
CPI终端需求偏弱、猪价短期磨底，预计三季度CPI同比维持温和水平。
输入性因素消退后，通胀持续回升需依赖内需扩围，尤其是提振终端消费需求，缓解上下游结构性分化压力。2026年7月10日
PPI，环比由上月上涨0.5%转为下降0.3%，主要受国际油价下行带动石油化工链走弱影响；但受益于去年同期低基数，同比涨幅从3.9%小幅扩大至4.1%。生产资料与生活资料价格剪刀差进一步走阔至6.4个百分点，上游价格偏强、下游顺价偏弱的格局持续，中下游利润承压。
CPI，环比降0.3%、同比回落至1.0%，核心通胀同比也从1.1%放缓至1.0%。回落主要受汽油、黄金饰品价格下跌带动工业消费品走弱影响，食品价格降幅略有收窄，服务价格保持稳定形成支撑。
PPI石油化工链拖累，新动能局部支撑
主要拖累，国际地缘风险溢价消退，布伦特原油均价从103.7美元/桶回落至84.4美元/桶，石油开采、石油加工、化学原料等行业价格环比大幅走弱，石油化工链仍是PPI同比的核心贡献项，但涨幅从15.9%回落至13.1%。
局部支撑，一是“迎峰度夏”需求带动煤炭开采价格环比涨5.6%，制冷设备价格同步上涨；二是AI相关产业升级需求旺盛，虚拟现实设备、工业机器人、电子专用材料等产品涨价，带动电气机械、计算机通信电子设备制造业同比分别上涨5.1%、3.3%。
偏弱领域，地产链需求疲软，非金属矿物制品业价格同比下降4.4%；终端消费承压，汽车、酒饮料、医药等行业价格同比降幅持平或扩大。
CPI，输入性成本回落，食品与服务分化
能源端，汽油价格环比降4.9%，同比涨幅从23.5%回落至17.0%，带动能源相关CPI同比从4.8%降至3.5%，是CPI回落的主因之一。
食品端，猪肉受供给释放和消费淡季影响，同比跌幅略收窄至15.9%，仍是主要拖累；鲜菜、鲜果供应充足，价格环比降幅好于季节性，鲜菜同比由涨转跌，鲜果同比降幅收窄。
核心通胀，国际金价震荡下行，国内黄金饰品价格同比涨幅从39.0%收窄至28.1%，拖累核心CPI同比0.08个百分点。以旧换新品类分化：通信工具受AI需求驱动同比上涨7.6%，家用器具受成本回落和促销影响涨幅收窄，汽车价格仍同比降1.1%。服务价格同比持平于0.8%，为核心通胀提供支撑。
中金：输入性因素消退、结构性分化持续--2026年6月物价数据点评--黄文静 潘治东 中金点睛 ]article_adlist-->AI是下半年通胀主线
3、上半年靠油价推PPI、AI两头渗透进CPI/PPI；下半年油价熄火，AI产业链的"上游存储→中游通信电子→下游智能设备/工控"广谱涨价会接棒成为通胀最核心的定价因子，同时CPI要看四季度猪价能否真正起来。2026年7月9日
6月CPI同比1.0%，预期1.2%，前值1.2%，环比-0.3%，弱于季节性；核心CPI同比1.0%
PPI同比4.1%，符合预期，前值3.9%，续创2022年8月以来新高，但环比在连续8个月上涨后首次转跌，-0.3%，暗示PPI可能已见顶
五大信号拆解
油价，上行空间有限，不再是下半年涨价动力
美伊签署谅解备忘录后油价迅速回吐战前溢价至70美元/桶附近，回落速度快于市场预期。即便近期局势反复，下半年难成持续性推力，今年上半年PPI涨幅中油价贡献超五成。
AI涨价是核心主线
上半年AI对CPI涨价贡献约18.5%、对PPI涨价贡献约22.1%，均在20%左右
CPI端，存储涨价推高手机/电脑成本，通信工具价格已连涨7个月，6月环比+0.7%
PPI端，通信电子价格连涨6个月，从上游存储/光纤扩散到下游，可穿戴智能设备、工控系统、工业机器人等都在涨
PPI高点或已现，下半年震荡回落
原油链普跌，石油开采环比-16%、有色跌；AI链、煤炭，+5.6%，四年半最大涨幅，迎峰度夏+安监涨；电力因水电风光补充反而环比-0.9%。
CPI三季度回落、四季度猪价带动回升
食品端猪肉仍在磨底，生猪9.5元/公斤，鸡蛋连涨三月，高温+产能去化
金饰品受金价连跌四月拖累，对CPI拉动降至0.2pct
医疗服务过去15个月14个月上涨，劳务涨价趋势明确
CPI高点四季度到1.4%左右
GDP平减指数二季度大概率转正，中枢2%左右
AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号【国盛宏观熊园团队】--熊园、薛舒宁 熊园观察 ]article_adlist-->AI链对增长的含义
4、国内AI自身资本开支拉动有限，但"AI出口，国内电子制造业投资"这条外需链对中国经济增长的拉动正在显著放大。
中国AI目前是"外循环比内循环亮眼"，本土算力投资还在爬坡，但给海外AI基建供货这条链，已经是2026年出口和制造业投资最硬的支撑。风险点是海外capex节奏+国内硬件供给瓶颈+这条链本身的"进口漏损"偏高。
市场预期中国头部互联网平台capex2025年2125亿，到2026E2851亿，最后2027E3009亿；光通信、PCB 2026capex 继续上，存储、光纤略降。2026年7月6日
国内AI投资侧，增速在放缓。2026年1-5月口径，信息传输、软件和信息技术服务业固投累计同比 -7.1%，2025年全年+8.8%。A股该行业上市公司 capex，权威股票配资，多空杠杆，股票配资平台，开户中心TTM一季度同比 -6.7%拆开看，电信广播卫星 -9.7%、互联网 +5.8%、软件 +11.6%。
横向对比美国更明显。2025Q4AI基础设施投资，美国 692亿美元+81%vs 中国 84亿美元-8%，美是中的 8.2倍。生成式AI私人投资2025，美国 1636亿 vs 中国 14.8亿中美各5家头部互联网平台2026Q1capex，美国1317亿美元+75.7%vs 中国 848亿人民币≈124亿美元+79.1%，基数低。
核心硬件性能差距、模型能力差距，闭源模型仍被美主导、融资差异，美国2025年AI融资占全球79%、内外需结构差异。
AI出口链，反而是增长主力。2024年起海外，尤其美国AIcapex 扩张，间接拉动中国AI相关产品出口。2026年1-4月，AI相关产品出口同比 +39.6%，占整体出口 22.0%，2025年18.6%，拉动整体出口增速 8.6pct，贡献率 61%——是出口增长的首要动力。测算对名义GDP同比拉动：2025年仅0.4pct， 2026年1-4月升至 1.1pct。
出口又反过来撬动国内制造业投资。计算机通信电子制造业固投 2026年1-4月 +5.4%，2025年全年-3.2%。拉动整体制造业投资约 0.7pct，贡献率 58.4%。A股受益环节capex增速，2026Q1TTM，存储+175%、光模块 +135%、PCB +121%、光纤 +51%。
中金：AI链对增长的含义--郑宇驰 张文朗 中金点睛 ]article_adlist-->居民存款专题
5、2026年4-5月居民存款大幅减少的现象分析。2026年7月8日
2026年一季度住户存款增加7.68万亿元，但4月单月减少1.94万亿元，5月继续减少1100亿元，两个月合计减少2.05万亿元，创下近十年最大规模的连续两个月负增长，上一次出现类似情况还要追溯到2015年的4-5月，当时两个月分别减少1.05万亿元和4413亿元。
针对这2万亿元存款的去向
一是消费层面，5月社会消费品零售总额同比下滑0.6%，显示存款并未大规模转化为消费，居民消费意愿仍然偏弱；
二是提前还贷，1-5月住户贷款整体减少6314亿元，其中房贷占一半以上，居民部门仍处于降杠杆、修复资产负债表的阶段；
三是“存款搬家”进入金融市场，1-5月非银行业金融机构存款增加3.61万亿元，呈现明显的跷跷板效应。
这部分资金主要包括证券保证金、理财产品沉淀资金等，伴随存款利率持续下行——5年期定期存款平均利率从2023年2月的4.75%降至2026年5月的1.553%，长端利率降幅尤为显著，居民资产配置需求迫切。
数据也印证了这一趋势：5月A股新开户277万户，同比增长77.76%，今年以来累计新开户1729.68万户，同比增幅近60%。
本轮存款变动与2015年的异同
相同点在于资金都流向了股市；不同点在于2015年资金同时涌入楼市，处于牛市冲顶叠加房地产景气的阶段，而2026年资金放弃了房地产，楼市并未承接这笔流出的存款。
此次2万亿元存款“消失”，本质上是低利率环境下居民资产的重新配置，消费复苏乏力、房地产吸引力下降、提前还贷持续，使得股市和非银金融产品成为资金的主要出口。
居民存款两个月没了2万亿，上一次还是2015年--Yuichi Yuichi的宏观金融笔记 ]article_adlist-->元股证券:ygzq.hk
关于城投债配置分析
6、2023年以来"一揽子化债"进入后半场后城投债市场的结构性变化，并对后续演绎和配置思路做了推演。
这轮化债把城投从"信仰定价"往"基本面定价"推，但资金面和资产荒兜住系统性风险，beta、alpha，区域/主体分化可能是主线。2026年7月7日
存量压降 + 利差系统性下移
AI股票配资存量截至2026年7月5日，全市场城投债余额约9.29万亿，较2023年峰值累计压降约1.3万亿，回到2021年水平。苏浙鲁湘川五省占59.1%，集中度很高；仅广东、上海、北京小幅正增长，其余多数省份净减少。
利差省际梯度被压平，青海、贵州等尾部省份利差累计回落超600BP，强省也收窄40-60BP，AAA城投利差中枢已降至约20BP的近十年低位。
和前两轮2015、2019的本质区别，不再是政策驱动的"脉冲式修复"，而是系统性、长期性中枢下移，波动率收敛、底部韧性增强。
为什么这轮不一样？
一揽子化债力度强、周期长，点状舆情，非标违约等撼不动全域托底叙事。
资金M2-社融剪刀差持续为正，DR007长期在2%以下，流动性宽松+利率债供给偏慢。
银行从"信贷/债券主动比价"切换到资产荒下的被动配置，信贷-债券利差传统框架失效。
供给总量压降、层级上收。2026年6月省级、市级余额占比较2023年同期分别+2.1pct、+2.6pct，区县级、园区级分别-3.0pct、-1.7pct，稀缺性凸显。
基本面分化，三类省份
第一类，江浙闽鲁皖，产业底盘扎实，债务以"结构置换"为主，低成本贷换高成本债，没实质去杠杆，但质量提升。
第二类，川豫鄂湘甘，投资驱动，债务对应实物资产/产能培育，但产业税源弱于一类，可持续性看基建→产业→税收的转化效率。
第三类。贵青津辽等，化债力度大但产业支撑弱，短期靠特殊再融资债+银行展期兜底，长期依赖转移支付，2028隐债清零节点后退坡面临重定价。
后续推演，当下处在"情形二"
情形一，实体修复，信贷回暖，银行减配城投。利差中枢抬升，整体抬升+内部分化。
情形二，经济平缓，资产荒延续。低位震荡+极致分化，点状风险，评级下调、非标违约，增多但不扩散。近期青岛上合、西咸集团评级下调后利差跳升但全省AAA利差波动<10BP，即估值底+点状重定价的缩影。当下及未来较大概率走情形二。
本轮化债后，城投如何演绎？｜国盛固收杨业伟团队--杨业伟 许熙 业谈债市 ]article_adlist-->"十五五"行业规划
7、"十五五"规划落地期，主线盯绿色低碳，美丽中国/循环经济/碳达峰、科技自立、AI、强大国内市场；短期稳岗扩岗政策则延续"对冲青年就业压力+保经营主体"的逻辑。2026年7月7日
政策密度集中在两块：一是建党105周年"七一"讲话及国务院党组会贯彻；二是国常会、国务院、发改委密集批复/印发多份"十五五"专项规划，绿色低碳类尤其集中。另外还有失业保险稳岗扩岗、对日出口管制、新能源车船税调整等单点政策落地。
"十五五"专项规划密集落地
美丽中国建设"十五五"规划
总体目标到2030年生态环境质量全面改善，绿色生产生活方式基本形成，碳达峰目标如期实现。指标体系设18项主要指标，约束性6项、预期性12项，覆盖生态环境质量改善、减污降碳协同、生态系统保护、生态环境风险防控四个领域。
七方面重点任务：深入打好蓝天碧水净土保卫战；全面实施固体废物和新污染物治理行动；统筹推进生态系统优化；积极应对气候变化，含稳妥推进碳达峰、加快发展全国碳市场；加快形成绿色生产生活方式；守牢核与辐射安全等底线；健全保障体系。
循环经济发展"十五五"规划
到2030年，覆盖生产、消费、回收、利用全链条的循环经济体系更完善，主要资源产出率比2025年提高16%左右，大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨左右，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨，资源循环利用产业产值达8万亿元。
加快补齐"新三样"等固体废弃物循环利用短板；持续扩大再利用规模，推进海外优质再生原料进口利用；大力推动循环经济产业升级，培育壮大循环经济服务业。
6月29日国务院批复《残疾人保障和发展"十五五"规划》；7月2日批复《体育强国建设"十五五"规划》。
"十五五"行业/专项规划进入批量出台期，绿色低碳，美丽中国、循环经济、碳达峰是密度最高的方向。
其他值得关注的政策
失业保险支持企业稳岗扩岗（人社部等7月2日发文）
稳岗返还，受益范围扩大到社会组织、律师事务所、会计师事务所以及以单位形式参保的个体工商户；大型企业按不超过上年度实际缴纳失业保险费的30%返还，中小微企业按不超过60%返还；30人（含）以下参保企业裁员率标准放宽至不高于参保职工总数20%。
一次性扩岗补助，招用毕业年度及离校两年内未就业高校毕业生、16-24岁登记失业青年的企业和社会组织，签劳动合同并足额缴纳3个月以上失业+工伤+职工养老保险的，每招1人不超过1500元；实施条件要求上年末失业保险基金滚存结余备付期限在1年以上，不足的从就业补助资金支出。
对日出口管制，商务部公告2026年第27号，将20家日本实体列入出口管制管控名单。
节能与新能源汽车车船税调整，纯电动乘用车、燃料电池乘用车不属于车船税征税范围，不征收；此前享受免税的纯电动商用车、插电混动，含增程、燃料电池商用车、节能汽车，改为需按规定缴纳车船税。
“十五五”行业规划逐步落地——政策周观察第86期 张瑜 袁玲玲 一瑜中的 ]article_adlist-->***本文不构成任何投资建议*** ]article_adlist-->
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